央行宣布全面降准0.5个百分点加定向降息25bp，降准幅度超预期，利率先下后上，短端利率整体下行，长端利率整体上行。市场学习效应较强：复盘18年以来历次降准后债市表现，降准对于资金面和短端的利好相对确定，而对于长端的影响需区分降准是宽货币还是宽信用属性。

一、降准释放中长期流动性。2月5日央行降准释放中长期流动性1万亿，主要意在对冲跨春节取现和稳定股市表现。二、对资金面整体影响偏中性。降准落地前有跨月扰动，仍依赖OMO投放，银行融出预计量足价贵；降准落地后流动性会依次经历取现和政府债发行的消耗，宽松窗口短暂，防空转目标下资金利率下限明确，资金分层边际缓解但较季节性仍高，整体影响偏中性。三、存单下行空间或有限。1月存单已累计净融资9500亿远超季节性，后续到期压力不大，叠加发行带休的影响，供给有收缩预期；近期买盘以大行、农商及外资等配置盘为主，需求较为稳定。供需关系偏有利，预计存单会向下试探，但在资金约束下空间有限。